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商品周刊:原油担忧地缘政治,需求低迷反弹

在五月的最后一周,商品交易涨跌互现。在第一季度市场因疫情出现下跌后,这个月份对于许多市场来说是一个反弹的月份。

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能源股回吐了部分创纪录的月度涨幅,工业金属暂停交易,随着地缘政治担忧加剧,美元疲软和债券收益率下降,贵金属上涨。

在五月的最后一周,商品交易涨跌互现。在第一季度市场因疫情出现下跌后,这个月份对于许多市场来说是一个反弹的月份。尽管经济数据不佳,但全球范围内封锁逐渐放开使人们寄希望于未来几个月内可能出现V型复苏。

不幸的是,这是我们无法接受的乐观情绪-数百万工人不太可能重返工作岗位,同时由于一些经济体试图过早开放,该病毒再次出现的风险。

彭博商品指数走低,能源股回吐了4月份崩溃后的部分创纪录涨幅。尽管人大采取了新的刺激措施,但由于美中紧张关系加剧,工业金属类股也走软。在美元疲软,实际收益率下降以及全球两个最大经济体之间的摩擦之际,黄金以及最重要的白银都继续吸引贵金属的挑战。

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尽管白银继续收复了3月份的部分大幅亏损,但上周黄金的弹性再次受到考验。从最近的突破到1765美元的缺乏持续动能使市场感到紧张,并且在上周现货价格短暂跌破1700美元/盎司时达到了顶峰。然而,就像向上突破未能吸引新的买盘一样,跌破支撑位并没有被新的卖盘所满足。

相反,由于中紧张局势加剧,美元和债券收益率走低,支撑很快得到了重新建立。投资者继续将黄色金属以及最近的白银视为保护性金属。

尽管通常在短期技术价格走势的基础上进行交易的对冲基金近几个月来一直相当平静,但对以金银为抵押的ETF的需求却持续增长。过去六个月中,全球黄金支持ETF的持仓量不断增加,资产达到创纪录的3,100吨以上。

白银也是如此,尽管三月份下跌,但在过去的几个月中,总持股量大幅增加,几乎每天都达到新的记录。

3月低点11.65美元/盎司以来上涨了50%,该金属也成功地收复了部分黄金。以三盎司白银表示一盎司黄金的金银比率已从三月份的创纪录的125水平恢复到目前的98,仍远高于五年均值80。

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我们对这两种金属,尤其是黄金的前景保持乐观,因为其对白银的溢价已经收窄。我们不能排除在未来几年内再创新高的主要原因是:

黄金作为对冲中央银行金融市场货币化的对冲前所未有的政府刺激措施以及提高通货膨胀以支持债务水平的政治需求。美国不可避免地引入收益率控制,迫使实际收益率降低在负实际利率和不可持续的高股票市场估值之际,全球储蓄过剩状况正在增加。由于新冠病毒加剧通货膨胀和美元疲软,地缘政治紧张局势加剧。

4月20日原油出现负价格之后的反弹显示了暂停的最初迹象。WTI期货合约触及35美元阻力且布伦特未能挑战37.2美元/桶后,这两个水平均为1月至4月抛售的38.2%回撤位。上个月5月到期的WTI合约短暂跌至负值,可能是支撑随后强劲反弹的最大贡献者。

4月20日的事件在全球石油市场上引起了震惊,生产商意识到必须采取一些措施才能使市场摆脱更大的痛苦。这可能导致主要生产商在五月份期间表现出了非常强大和快速的合规性。

国际能源署在其最新的月度石油市场报告中看到,5月份全球供应下降了1200万桶/天,降至9年来最低点,为8800万桶。同时,预计需求将从5月份的每日2200万桶/日下降至6月份的1300万桶/日。

支持该过程的是美国页岩油产量的迅速且在大多数情况下非自愿减少,据国际能源机构(IEA)估计,到2020年,美国页岩油的产量将同比逐年减少至280万桶。先前的OPEC +减产总是引起某种程度的犹豫由于该集团的成员冒着向北美生产商带来更多市场份额的风险。随着WTI暴跌,这种风险消失了,因为WTI使得许多生产商没有钱了,从而迫使他们停止生产。在可能进入整合阶段之后,值得考虑哪些因素可能引发新的疲软。最相关的风险有几种:

放松封锁引发了新冠病毒的再次传播OPEC +是否可以维持当前的高合规水平现金紧缺的美国生产商急于增加产量,WTI回到每桶30美元以上。

疫情后全球消费者习惯发生了变化(减少飞行,在家中工作更多)。7月WTI期货合约突破35美元/桶,可能暗示可能扩展至40美元/桶,而支撑位应在30美元/桶。只有跌破$ 28 / b才会引发人们对进一步回调的担忧。

除了中美之间可能发生新的贸易战以及需求复苏弱于预期的风险外,6月初的石油市场焦点将再次转向维也纳,OPEC和OPEC +小组召集讨论前进的道路。对于俄罗斯可能难以承诺在7月以后进行当前削减的某些担忧,可能在6月8日至10日的会议之前再次引起一些紧张。这样做的理由是,迄今为止,原油价格的回升主要是由减产推动的,减产很容易逆转,而需求还没有强劲回升。

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就像原油一样,HG原油的需求量似乎在增加。自3月份以来几乎回撤了与新冠病毒相关的大部分抛售,该金属很可能难以突破2.50美元/磅,自2017年以来该水平提供了支撑,但现在遇到了阻力。中国提出新的刺激措施,将增加建筑和运输等关键领域对原材料的需求。

总体而言,这并不是市场在之前的低迷时期看到的财政火箭筒。尽管可能会稳定前景,但不太可能推动增长恢复到6%的水平。就目前而言,贸易商仍在保持全球经济反弹的前景,远胜于中美之间日益紧张的局势。

对冲基金最近最喜欢做空的玉米,正在走向自去年十月以来的最大单周涨幅。近期原油的复苏导致乙醇生产商的需求增加,乙醇生产商通常消费美国玉米产量的近40%。

再加上整个美国中西部地区可能出现的高温和干燥天气的短期威胁,价格已经上涨,现在看起来已经在3美元/蒲式耳的关键水平建立了下限。截至5月19日当周,投机商净空头245,000手(3,100万吨),继续做空空头可能会使该合约挑战3.40美元/蒲式耳上方的阻力位。小麦也在寻找与天气有关的出价,而大豆仍然受到中美紧张关系困扰,损害了中国需求的前景。

在三月份因担心南美供应担忧而上涨25%之后,原油价格此后再次暴跌。那以后,全球范围内的长期停工减少了咖啡店和咖啡馆对优质豆类的需求。本周价格跌破支撑并回落至每磅1美元以下,且远低于南美许多农民目前的生产成本。从6月1日起,国际咖啡组织对其国际咖啡理事会进行虚拟会议可能会解决一些问题。


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